展望8月，随着政治局会议召开定调“加大宏观政策调控力度”，市场对于后续经济预期逐渐企稳。工业企业利润率大幅反弹，助推企业盈利明显，盈利进入上行通道。美联储加息落地，预计后续不加息的概率更大，加上国内政策转暖，预计外资将会保持流入。政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。行业配置层面围绕业绩边际改善和更有产业逻辑支撑的TMT、耐用消费品仍是市场主要思路。

　　大势研判和核心逻辑：A股重回上行。此前市场对于经济和企业盈利有所担忧，而七月政治局会议 “加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心”，预期后续对于消费、地产、数字经济等一系列方向会出台更多的政策。有利于经济预期企稳。由于去年下半年到今年上半年企业利润率较低，当前已经开始出现明显反弹，经济企稳后，预计企业盈利增速将会进一步反弹，A股基本面进入上行周期。本次政治局会议本次政治局会议提到了“要活跃资本市场，提振投资者信心”，并且从媒体的报道来看，证监会也正在就资本市场投资端改革进行相应的部署和安排，预计后续针对资本市场投资端的一系列政策有望推出，从而活跃资本市场，提振投资者信心。流动性方面，当前A股所面临的内外部流动性环境均已出现积极变化。美联储加息终点渐近，短期预期稳定为A股创造了良好的外部流动性环境。国内方面，以7月政治局会议为标志，政策环境的明显好转有望带动市场风险偏好的修复，进而吸引更多高风险偏好的资金入市。

　　风格方面，一方面，历史上券商板块大涨后，中证1000所代表的小盘成长风格往往表现更好；另一方面，在北上资金和融资资金经历一段时间背离后，风险偏好改善往往会带动融资资金回流，进而带动小盘成长风格表现占优。因此，进入8月后，随着市场情绪回暖，一旦融资资金流入，小盘成长风格可能会回归占优。

　　8月行业配置核心思路：目前经济预期企稳，政治局明确定调加大政策发力的力度，从政策表述来看，扩大消费尤其是以家电、家居用品、电子产品和汽车代表的耐用消费品是强调的方向，除此之外，数字经济、人工智能和平台经济仍然是政策反复强调支持的方向。8月是半年报集中披露，此前担心的业绩不及预期情况将在8月利空落地，投资者可以开始重新寻找三季度乃至明显业绩大幅改善的方向。综合基本面、事件和政策，目前从经济的情况、政策力度和数据趋势来看，围绕业绩边际改善明显的TMT【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】、耐用消费品【家电】【家居用品】【汽车及零部件】仍是市场主要思路。医药板块业绩改善斜率开始提升，关注度可以相应的提高，建议继续关注【医疗服务和医疗器械】。

　　流动性：市场风险偏好修复或带动融资余额回升。流动性方面，当前货币市场流动性稳中略松，进入8月后地方政府债券发行可能提速园林景观设计公司，或对宏观流动性形成扰动，但同时有望支撑社融增速缓慢回升。外部方面，美联储对9月加息持开放态度，目前美债利率对9月不加息预期已经反映80%，且8月公布的7月通胀增速降幅可能有所放缓，预计8月美债收益率很可能延续高位震荡。股市资金供需方面，在美联储加息终点渐近且国内稳增长政策密集发布的背景下，人民币汇率改善，外资有望延续净流入；随着市场风险偏好修复，融资资金可能转向流入；结构性行情下，ETF有望延续净申购贡献增量资金。整体而言，在当前A股存量资金格局下，外资是A股重要边际增量，如果融资资金出现回流，可能带动小盘风格表现。

　　企业盈利：二季度整体经济复苏力度与市场预期相比具有一定的差异，但是6月单月经济数据显示出筑底特征，部分领域景气企稳甚至回暖迹象明显。主要包括：1. PPI底部或已形成，上游景气边际改善，部分领域下半年可能迎来业绩拐点。2.6月TMT制造业工业产值和工业品生产加快，多个宏观和中观指标陆续走出底部区间。3.消费数据略有企稳则是依赖家电和汽车消费来驱动，预计未来仍是支撑内需回暖的关键。综合考虑中报业绩逐渐落地，以及近期政策的密集发布，推荐重点关注业绩高增（景气具备进一步修复空间、需求增量改善）、未来业绩有望出现拐点以及受益于政策驱动的方向，主要包括的细分行业有消费电子、家电、工业金属、汽车零部件、软件开发等。

　　赛道及产业趋势投资：从产业趋势和技术进步的角度来看，当前我们认为汽车智能化领域发生了变化，强政策支持叠加优势企业合作，汽车智能化有望全面加速，建议继续关注汽车智能化方向。从产业政策和关注方向的监督来看，当前我们认为，政策正在对集成电路，人工智能行业大力支持，建议继续关注AI+，芯片等领域投资机会。从产业政策和关注方向的角度来看，当前我们认为，7月政治局会议再提数字经济，叠加当前政策正在对数据要素加大支持力度，以及数据局领导到位，建议开始关注数字经济方向，包括产业数字化（尤其是近期有产业趋势催化的智能驾驶）及数据要素。

　　上期月报中，我们写到“经济已经出现了明显的企稳迹象，预计稳增长政策仍将持续推出；美联储加息终于接近尾声，外资重回流入，国内公募基金重回净流入，A股重回上行周期”。行业配置层面，7月下旬将会召开政治局会议讨论经济，稳增长力度、政策重点支持的方向和产业趋势确定性较强的方向仍然市场主要布局方向，此外，7月是重要的业绩预告披露窗口，当前工业盈利增速出现拐点，盈利出现拐点的行业需要重点关注。重点仍然推荐TMT、家电及汽车零部件为代表的耐用消费品，出行链等。

　　7月A股继续上攻，出现了非常明显的上行拐点。上证指数上涨2.3%，沪深300指数涨3.9%，上证50指数大涨6.2%，中证1000跌2%，科创50跌4%。在7月业绩预告披露期，8月临近半年报披露期，市场对于小票和科技业绩相对担忧，加上前期涨幅相对较大，本月出现了明显的调整。而7月政治局会议提振了市场对于经济预期，经济预期企稳使得大盘风格，消费风格更为占优。

　　7月行业表现分化加大。非银金融、地产、食品饮料在政治局召开前后出现了明显的估值修复，领涨各行业，钢铁建材等明显反弹。前期涨幅较大的传媒、通信、计算机大跌。今年市场增量资金有限，市场不愿意追高，高切低的意愿较为强烈，如果不是强烈的逻辑和基本面支撑，今年前期出现大涨的行业，追高都要谨慎。

　　展望8月，随着政治局会议召开定调“加大宏观政策调控力度”，市场对于后续经济预期逐渐企稳。工业企业利润率大幅反弹，助推企业盈利明显，盈利进入上行通道。美联储加息落地，预计后续不加息的概率更大，加上国内政策转暖，预计外资将会保持流入。政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。行业配置层面围绕业绩边际改善和更有产业逻辑支撑的TMT、耐用消费品仍是市场主要思路。

　　此前市场对于经济和企业盈利有所担忧，而七月政治局会议明确表示“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”这与市场感知一致，并明确表示“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心”，预期后续对于消费、地产、数字经济等一系列方向会出台更多的政策。有利于经济预期企稳。由于去年下半年到今年上半年企业利润率较低，当前已经开始出现明显反弹，经济企稳后，预计企业盈利增速将会进一步反弹，A股基本面进入上行周期。

　　本次政治局会议本次政治局会议提到了“要活跃资本市场，提振投资者信心”，并且从媒体的报道来看，证监会也正在就资本市场投资端改革进行相应的部署和安排，预计后续针对资本市场投资端的一系列政策有望推出，从而活跃资本市场，提振投资者信心。这是当前资本市场的重要变化，需要引起足够的重视，资本市场再度迎来政策支持的发力周期。

　　流动性方面，当前A股所面临的内外部流动性环境均已出现积极变化。美联储加息终点渐近，短期预期稳定为A股创造了良好的外部流动性环境。国内方面，以7月政治局会议为标志，政策环境的明显好转有望带动市场风险偏好的修复，进而吸引更多高风险偏好的资金入市。一方面，历史上券商板块大涨后，中证1000所代表的小盘成长风格往往表现更好；另一方面，在北上资金和融资资金经历一段时间背离后，风险偏好改善往往会带动融资资金回流，进而带动小盘成长风格表现占优。因此，进入8月后，随着市场情绪回暖，一旦融资资金流入，小盘成长风格可能会回归占优。

　　总的来看，政治局会议的召开有助于经济企稳，提振市场对于经济稳定的预期，而盈利增速明显反弹，外资也出现了一段市场的流入。市场下一个阶段市场将会从以政策落地，和真实业绩改善作为主攻方向。主线方面，在预期修复后，市场关注点是稳增长政策是助推经济企稳还是大幅向上？如果是前者，则经济预期稳定后，寻找产业趋势明确、政策有落地支持政策和业绩加速改善的仍然是主要思路。偏成长方向仍然是当前的风格选择。

　　七月只有三分之一上市公司披露业绩预告，由于当前对于主板披露要求较高，主板公司披露率率先陆地，主板/创业板/科创板/北证披露率分别为47.9%/11.4%/6.1%/1.4%。因此，大量创业科创北证的公司并未披露业绩情况。由于今年上半年整理业绩压力较大，偏科技领域业绩一般，而中报业绩预告披露率较低，市场较为害怕半年报业绩低于预期，因此7月科创创业北证表现较差。8月份将是。科创创业北证所业绩的集中披露。是否会出现利空靴子落地值得重点关注。

　　7月政治局定调了诸多方面的稳增长政策，后续哪些方面能够得到更有力的支持，得到真金白银的支持，值得重点关注。市场也必将会围绕那些支持政策超预期的方向进行布局。尤其值得关注的是资本市场投资端改革方案，对于国内增量资金入市和市场情绪的提振，可能会产生重大影响。

　　7月24日，中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

　　1）政策力度可能加大：相较于4月政治局会议，本次政治局会议提到了“加大宏观政策调控力度”，后续政策的力度可能较前几个月有所提升。

　　2）扩大消费摆到了更加突出的位置：相较于4月政治局会议，在行文结构上将产业政策置于总量政策之前，本次政治局会议将“扩大国内需求”摆在了更为突出的位置。参考此前我们的一系列报告中对于不同类型政策数量的追踪可以发现，4月政治局会议后，产业政策的出台数量明显高于其他类型政策。参考本次政治局会议的行文结构，未来一段时间，扩大消费、积极有力的财政政策、稳健的货币政策有望密集出台。

　　3）产业政策再提数字经济，数字经济相关利好政策出台节奏有望得到提升：相较于4月政治局会议提到的新能源汽车及人工智能，本次政治局会议明确提到数字经济、人工智能以及平台经济。根据我们追踪发现，4月政治局会议之后，共有4部委表态支持人工智能发展，共有北京、上海、广东、苏州、杭州、成都、深圳等7个城市发布促进人工智能发展政策。根据本次政治局会议的部署，未来一段时间，各地及部委级支撑数字经济的政策将出台的更加密集，人工智能及平台经济相关政策的出台节奏也有望保持较高的频率。

　　4）房地产政策篇幅更大，政策端持续边际改善的可能性加大：相较于4月政治局会议，本次政治局会议应用了“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”的提法，并未提到“房住不炒”，或意味着对房地产的调控力度将继续边际改善。

　　5）针对资本市场表述尤为积极：本次政治局会议提到了“要活跃资本市场，提振投资者信心”，上一次政治局会议提到资本市场还是在2022年4月的“保持资本市场平稳运行”。本次“活跃资本市场”的表述是2013年以来的政治局会议上是首次出现。

　　经济定调直面内外部压力。从经济定调来看，相较于4月政治局会议，本次会议加大了篇幅来肯定经济恢复过程中需面对的一系列困难。本次政治局会议首次提出“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，但同时也指出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻，”肯定了当前经济面对的一些困难。

　　政策基调较为积极。从财政和货币政策来看，本次政策基调较为积极，会议对货币政策重点着墨，要求“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，下半年再次降准降息值得期待。此外，时隔两年，中央政治局再就汇率问题表态。上次政治局会议提到“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”还是在21年7月的政治局会议上。

　　产业政策再提数字经济、人工智能。相较于4月政治局会议，本次会议在行文结构上，将产业政策置于了宏观政策之后。这并不代表着未来政策端将对产业政策降低支持力度，而是就当前经济面临的形势上，总量面临的问题更为突出。具体来看，本次政治局会议重点提到了数字经济，从提法来看，更加重视数字经济中产业数字化的问题。此外，继四月政治局会议后，本次会议再次提到了人工智能，提出要“促进人工智能安全发展”。因此，产业端建议重点关注数字经济，持续关注人工智能。

　　地产政策有望持续优化。相较于4月政治局会议，本次政治局会议应用了“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”的提法，并未提到“房住不炒”，或意味着对房地产行业的调控力度将持续优化。7月以来，各部委、省市对房地产的支持政策频出，据不完全统计，共有17条政策出台。

　　2、当前经济目前的运行仍然以稳为主，政策以扩大消费为主，政策是否会推动经济出现很大的向上弹性需要观察

　　今年以来，由于经济自身有恢复和企稳的迹象，因此基建新开工增速有所回落，主要原因对应的政府用于基建的资金来源例如专项债较去年同期发行减少，而土地出让金同比负增长。那么我们需要考虑政治局会议之后，是否会类似2022年一样大规模加大基础设施建设值得重点观察。2022年4月政治局会议定调“全面加强基础设施建设”，后续专项债发行提速，基建新开工增速大幅反弹。

　　本次七月政治局会议提到基础设施建设主要是 “平急两用”公共基础设施建设，特定领域基础设施建设是否能与“全面加强基础设施建设”一样能让基建开工大幅反弹，值得观察。

　　今年以来，地产新开工增速负增较大，当前中央对于房地产最新定调是“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，在供求关系发生重大变化的新形势下，政策是否还会推动地产投资大幅增长，这个也值得观察。

　　因此，在政策更加转暖的情况下，基建新开工增速和地产新开工增速进一步大幅下滑的空间有限，投资有望企稳，但是在下半年能否如2009年、2012年、2016年、2020年下半年一样大幅反弹，从而推动顺周期的持续性行情，值得观察。

　　从高频的数据来看与投资关联度最高的建筑钢材成交，没有指向很强的反弹力度，后续是否能够大幅反弹，值得观察。

　　今年上半年，宏观经济数据出现了明显反弹，但工业企业利润增速仍保持为负，在一季度负值扩大、二季度负值收窄。为何在宏观数据反弹的情况下，企业经营状况并没有出现明显改善，其中一个非常重要的原因是利润率。由于去年利润率是从高位往下走，上半年的利润率比较高。而随着2022年原材料价格才逐渐从高位回落，对于企业成本的影响，在2023年才开始逐渐体现。而去年一些不可控力，对企业经营状况的影响，持续到今年一季度才算完全告一段落。因此今年一季度利润率从低位才开始反弹，上半年利润率相比去年同期下降。

　　例如去年一季度利润率的平均水平是5.5%，而今年一季度利润率的平均水平只有3.9%。因此由于利润率的下滑，导致今年一季度工业企业盈利和制造业企业盈利增速大幅下滑。今年二季度平均的利润率水平是5%。而去年同期则为5.8%。相较一季度利润率下滑的幅度有所收窄，因此对应的工业企业和制造业企业的盈利增速幅值也有所收窄。

　　而当前的情况出现了逆转，今年6月制造业的利润率水平达到了5.7%。而去年三季度和四季度的利润率水平分别是4.8%和5.4%。由于利润率的恢复具有惯性。如果今年三季度利润率水平进一步提升，则利润率对上对制造业企业的利润开始产生正贡献，则工业企业和制造业的净利润增速会转正且明显好于收入增速的水平。因此不难得出一个判断，今年的三季度，上市公司非金融部门盈利增速将会转正。

　　从图中可以看出，工业企业制造业部门的利润增速出现了明显拐点，而在三季度利润增速将会转正并加速上行。由于今年一季度利润率极低，因此明年一季度将会出现本轮盈利增速修复的峰值。当前的情况跟2020年三季度、二季度，2019年一季度和2016年一季度的情况非常类似。

　　库存增速的进一步回落，使得企业主动降价去库存的动力进一步降低，加上大宗商品原材料企稳，经济需求边际恢复，企业商品的出厂价有望稳定。

　　在本次政治局会议中，提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。我们梳理了2008年以来的关于资本市场表述发现，资本市场一般与“健康发展、完善制度、体系改革”等表述在一起，而“活跃资本市场”这种提法还是首次。除此之外，“提振投资者信心”类似的表述出现在政治局会议和中央经济工作会议精神里面出现，上一次出现还是2008年金融危机之后，中央经济工作会议里面提到“增强投资者信心”。此外，2008年12月中央经济工作会议里面提到“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，也可以理解为要活跃资本是市场，提升投资信心。

　　当然2008年和2018年底中央经济工作会议开完之后，资本市场都见底反弹，活跃度明显提升，投资者信心明显恢复。

　　我们注意到，政府对于资本市场始终支持，但是支持的基调上，每个几年就会一推出新的市场、文件和制度的方式有加大力度推动资本市场，这种“发力期”也呈现周期出现的特征。大概每隔五年左右，就会迎来一段时间的发力期。

　　1999年5月16日，关于进一步规范和推动证券市场发展的六点意见得到批复，首次影响轰轰烈烈的“519”行情就此展开园林景观设计公司。由于彼时恰逢纳斯达克大牛市，A股信息科技板块也映射了海外科技牛市。

　　2004年2月，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干条意见》，同年中小板推出2003年开启的行情，后世称之为“五朵金花”行情，与当时投资增速高企的大环境相匹配。

　　2008年底中央经济工作会议定调，“加强资本市场基础性制度建设，提高上市公司质量和治理水平，加强资本市场监管，增强投资者信心”，2009年创业板筹备加速，10月创业板正式推出，2008年底随着经济触底回升指数大幅反弹，而2009年随着经济结构调整成为经济发展的主要任务，信贷周期见顶。8月随着创业板的筹备和推出，市场风格切换，科技消费医药等成长股领涨。

　　2013年底，新三板改革落地，正式扩容至全国，后成为北交所的建立打下基础。2014年5月，国务院发布《进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，“新国九条”。发布前市场情绪一篇悲观，发布后，市场进入了那一轮牛市的主升浪。当年的大环境是移动互联网和互联网＋的大北京，仍然是成长占优，信息科技一骑绝尘。中间夹杂了一波券商的超级大牛市。科技和医药成为2014~2015年最强方向。

　　2018年底，国家主席在上海进博会开幕式上宣布，将在上交所设立科创板并试点注册制；2018年底的中央经济工作会议定调“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，2019年7月，科创板推出；2019年9月，证监会提出“深改12条”。2019年开始，价值风格告一段落，成长风格全面崛起，以消费科技医药为代表的成长核心资产全面崛起。其中2019~2021年，科技的半导体，消费的酒，医药的CXO，上涨幅度最大，持续性最久。

　　本次政治局会议定调，“要活跃资本市场，提振投资者信心”，7月24日至25日，中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会，“证监会系统要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。

　　根据相关媒体的报道[1]，证监会正在研究制定《资本市场投资端改革行动方案》，针对不同机构投资者的特点分类施策，推动完善保险理财、养老金等各类中长期资金长周期考核、税收优惠、会计核算等配套制度机制；不断优化资本市场生态，提高上市公司质量，提升资本市场吸引力，持续构建“愿意来、留得住”的市场环境，引导各类中长期资金提高权益投资实际比重。

　　[1]:证券日报网:《投资、融资、交易“三端”改革并举 活跃市场提振信心可期》

　　资本市场投资端改革大幕将会开启，这将会是资本市场比较重要的新变化。如果能够推出有效措施推动资本市场吸引力和增量资金入市，将会使得本轮行情持续更久。

　　从历史上前四次资本市场发力期的表现来看，当资本市场重要改革措施落地，风险偏好改革增量资金入市，投资者仍然会更加偏好“长久期”，此前的五轮资本市场改革发力期，除了2004年投资过热之外，其他四次科技医药消费都是投资者中期首选。

　　7月中央政治局会议表述积极，打开市场对政策的想象空间，叠加一系列支持民营经济、扩大内需的政策出台，政策暖风明显提振市场信心。7月中央政治局会议强调“要活跃资本市场，提振投资者信心”，相比于2022年4月政治局会议表述“保持资本市场平稳运行”，本次的表述尤为积极。上一次提到“增强投资者信心”的表述是在2008年底的中央经济工作会议上，在那之后的2009年，监管层接连表态维稳股市，成为推动A股上行的力量之一。从这个角度来看，以7月政治局会议为标志，政策环境的明显好转有望带动市场风险偏好的修复，进而吸引更多高风险偏好的资金入市。

　　受政策提振，近期券商板块大涨，7月28日券商指数涨幅超过7%，2010年以来多次出现券商指数大涨超过7%的情况。从统计结果来看，在券商指数大涨后，中证1000指数代表的小盘风格多占优，且信息技术行业多次涨跌幅居前。究其原因，券商板块表现往往会直接受到市场情绪的影响，券商板块大涨可以视为市场情绪回暖的一个标志，而在市场风险偏好明显改善的背景下，高风险偏好资金回流往往会带动偏小盘成长风格表现更好。

　　从增量资金结构来看，在6月中旬以来，融资余额保持了下降的趋势，而北上资金反而呈现小幅回升的态势，再度出现“北上资金流入融资资金卖出”的背离情况。2018年以来，两类资金曾经多次出现背离，但在背离持续一段时间后，随着境内投资者情绪好转，融资资金为代表的个人投资者开始加速流入，形成北上资金与两融的共振。

　　历史数据显示，在两类资金背离的阶段，北上资金作为主导增量资金，带动市场大盘风格占优，以上证50和沪深300指数为代表的权重股和核心资产表现更好；而在融资资金开始回流，与北上资金形成共振，甚至增量规模超越北上资金的阶段，市场多表现为小盘风格占优，中证1000代表的中小成长风格往往表现更好。

　　外部流动性方面，7月美联储如期加息25bp后，未释放更多的信号，因此市场反映总体比较平淡。尽管美联储对于年内是否进一步加息并未给出明确表态，表示会综合权衡未来的数据边走边看，但目前市场仍预期年内不再加息，即主流预期是7月为加息终点。

　　往后去看，8-9月美国核心CPI的基数将进一步抬升，并且鉴于美国房价指数对租金CPI的领先作用，租金CPI未来有望逐渐回落，这些因素将共同引导核心CPI增速继续下行，进而增大9月美联储不加息的可能。考虑到当前美债收益率已经反映了80%的9月不加息预期概率，并且8月公布的7月通胀增速降幅可能会有所放缓，预计短期美债收益率很可能延续高位震荡的格局。

　　综合前述分析，当前A股所面临的内外部流动性环境均已出现积极变化。美联储加息终点渐近，短期预期稳定为A股创造了良好的外部流动性环境。国内方面，以7月政治局会议为标志，政策环境的明显好转有望带动市场风险偏好的修复，进而吸引更多高风险偏好的资金入市。一方面，历史上券商板块大涨后，中证1000所代表的小盘成长风格往往表现更好；另一方面，在北上资金和融资资金经历一段时间背离后，风险偏好改善往往会带动融资资金回流，进而带动小盘成长风格表现占优。因此，进入8月后，随着市场情绪回暖，一旦融资资金流入，小盘成长风格可能会回归占优。

　　展望8月，政策端已经出现了明显的转暖迹象，预计一系列提振政策将陆续推出，但政策是否能持续推动顺周期迎来持续性行情，仍待观察；企业盈利端，工业企业利润率大幅反弹，助推制造业企业利润增速反弹；此外，政治局会议对资本市场定调出现新的变化，有助于风险偏好改善。资本市场有望迎来周期性的“发力期”。这种“发力期”有望开启资本市场投资端的改革大幕。如若开启，将会是资本市场比较重要的新变化。如果能够推出有效措施推动资本市场吸引力和增量资金入市，将会使得本轮行情持续更久。

　　政治局会议定调加大宏观调控力度。7月24日，中央政治局会议召开，会议将成为年底前施政的重要指引。本次会议释放了大量的积极信号，接连提出“加强逆周期调节和政策储备”以及“加大宏观政策调控力度”，后续政策力度有望加大、提振政策有望密集出台，政策端转暖迹象明显。具体来看，会议在经济定调上，直面了我国经济发展面临的内外部压力，首次提出“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。因此，会议在政策端的表述上更为积极。此外，在产业端上，本次政治局会议重点提到了数字经济，从提法来看，更加重视数字经济中产业数字化的问题。此外，继四月政治局会议后，本次会议再次提到了人工智能，提出要“促进人工智能安全发展”。

　　政策推动顺周期持续性行情，仍待观察。当前经济目前的运行仍然以稳为主，政策以扩大消费为主，政策是否会推动经济出现很大的向上弹性需要观察。今年以来，由于经济自身有恢复和企稳的迹象，因此基建新开工增速有所回落。在政策更加转暖的情况下，基建新开工增速和地产新开工增速进一步大幅下滑的空间有限，投资有望企稳，但是否能在下半年能否大幅反弹，从而推动顺周期的持续性行情，值得观察。

　　工业企业利润率大幅反弹，助推制造业企业利润增速反弹。今年上半年，宏观经济数据出现了明显反弹，但工业企业利润增速仍保持为负，在一季度负值扩大、二季度负值收窄，主因去年上半年利润率较高，叠加去年一些不可控力的影响，直到今年一季度逐渐消散。因此今年一季度利润率从低位才开始反弹，相比去年同期减少。但综合企业盈利情况来看，我们判断今年的三季度，无论是制造业企业。还是上市公司非金融部门，盈利增速都将会转正。

　　资本市场定调出现新的变化，有助于风险偏好改善。本次政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。这种提法在历届政治局会议及中央经济工作会议中较为罕见，我们认为这或许预示着资本市场有望迎来周期性的“发力期”。这种“发力期”有望开启资本市场投资端的改革大幕。如若开启，将会是资本市场比较重要的新变化。如果能够推出有效措施推动资本市场吸引力和增量资金入市，将会使得本轮行情持续更久。

　　流动性方面，当前A股所面临的内外部流动性环境均已出现积极变化。美联储加息终点渐近，短期预期稳定为A股创造了良好的外部流动性环境。国内方面，以7月政治局会议为标志，政策环境的明显好转有望带动市场风险偏好的修复，进而吸引更多高风险偏好的资金入市。一方面，历史上券商板块大涨后，中证1000所代表的小盘成长风格往往表现更好；另一方面，在北上资金和融资资金经历一段时间背离后，风险偏好改善往往会带动融资资金回流，进而带动小盘成长风格表现占优。因此，进入8月后，随着市场情绪回暖，一旦融资资金流入，小盘成长风格可能会回归占优。

　　从6月发布的工业企业盈利的数据来看，由于整体制造业盈利增速回升，各大类行业盈利上行的趋势明显，其中，目前增速相对最高的仍然是可选消费，上行斜率最大的是TMT、医药。

　　顺周期显著占优的年份出现在年底-2017-2020H2/21年，这些年份的共同特征是，要么在前期出现了重大的危机，如2008年金融危机，2020年疫情爆发则需要加大政策发力力度，另外就是在党的代表大会召开的年份，为了以优异的成绩来迎接大会胜利召开，稳增长会进一步发力。我们把这些年份称之为稳增长大年园林景观设计公司。

　　我们观察到的指标是:基建施工增速大幅反弹——房地产新开工增速为正并大幅改善——新增中长期社融增速大幅反弹，则顺周期呈现趋势性行情。

　　本次政治局会议定调加大宏观调控力度，但是对于基建和房地产投资的表述相对上述稳增长大年而言，需要继续观察政策是否要进一步通过投资增速大幅回升拉动经济或者说强刺激，我们可以耐心观察后续的基建施工、地产新开工增速和新增社融增速是否出现大幅提升来进行进一步判断。

　　7月中旬披露的中报业绩预告，由于二季度科技板块盈利仍在谷底，披露的公司业绩相对一般或者低于预期。使得市场人工智能是否真的能够带来盈利的改善表示怀疑。今年的科技板块在业绩披露期总会有压力，例如去年年底到今年年初，今年4月中旬到5月上旬，以及6月下旬至7月底。

　　但是8月将会是创业板、科创板业绩披露高峰，尽管半年报已知有较大压力，但是从工业企业盈利的趋势来看，业绩披露将市场担心的业绩利空确认，出现利空落地的情况，按照目前额的业绩趋势来看，未来TMT整理将会进入到业绩上行周期。

　　在本次政治局会议中明确指出要加大对电子产品的支持力度，2021年以来，国内智能手机出货量增速呈现持续下行的态势，2022年大幅负增长，需要目前在政策支持和周期见底的情况下，下半年只能手机销量有望稳步回升。

　　中国是电子产品，包括终端、元器件和集成电路的出口大国，目前来看，电子产品的出口增速已经有触底的态势。

　　今年上半年，TMT收入增速承压，同时叠加利润率较低，TMT制造业利润总额增速大幅下滑，而到了6月，随着需求边际改善，成本下行，产能利用率回升，到6月随着收入增速逐渐企稳，利润率明显反弹，过去一个季度TMT制造业整体利润总额增速大幅反弹至回正。

　　去年以来随着TMT制造业大力去库存，利润率大幅下降，至今年一季度达到冰点，也创下了过去十年利润率极低值，二季度开始，随着去库存接近尾声，需求边际改善，利润率开始明显反弹，由于去年利润率自三季度开始加速下行，利润率，到三季度，利润率的改善可能开始对TMT制造业的业绩产生正面贡献。

　　总的来看，当前人工智能正在萌芽大的产业趋势，为未来行业提供了巨大的发展空间，而此时行业自身正迎来盈利周期的上行拐点，从投资主线的角度来看，宏大的产业叙事，政策支持加上行业出现周期上行拐点，TMT仍然是未来一年市场的核心主线、消费怎么看——家电家居用品汽车零部件仍然是逻辑更好的选择

　　政治局会议将扩大消费摆在优先的位置，尤其是家居消费、家电、汽车等领域可能获得更多的政策支持。

　　从目前的数据来看，家电产量和需求增速仍然处在上行趋势，而家电的原材料成本今年明显下行，出口需求相对较强，又有明确的政策支持。因此，家电是消费中值得持续重点关注的领域之一。

　　家电之外，同样受益于地产政策调整，城中村改造和家居消费推动措施的还有家具等领域。

　　复苏预期的选择：汽车及零部件。内需边际改善且有持续的政策支持，叠加出口增速较高，汽车产量增速有望在下半年好于悲观预期，汽车及零部件受益于智能化和全球化浪潮，是业绩边际改善的重要选股方向之一。

　　今年以来，投资者的思路总体来看还是以逆向或者反转策略为主，谨慎追热门板块，而尽量低位布局。因此，今年各个板块的表现持续性不好，月度之前轮动切换比较明显。而且，今年以来交易节奏加快，冷热不均的现象非常明显。例如6月30日的数据显示，6月交易热度主要集中在通信、计算机、军工、机械、传媒等，正好是7月表现最差的行业。

　　而交易冰点的行业包括食品饮料、非银金融、钢铁、建材等，反而成为7月表现最好的行业。因此，投资者经常会问当前热门的行业怎么看，如果以月度时间维度考量，其中有一个重要因素就是，不要追高！

　　8月行业配置核心思路——政策发力，耐用科技。目前经济预期企稳，政治局明确定调加大政策发力的力度，从政策表述来看，扩大消费尤其是以家电、家居用品、电子产品和汽车代表的耐用消费品是强调的方向，除此之外，数字经济、人工智能和平台经济仍然是政策反复强调支持的方向。8月是半年报集中披露，此前担心的业绩不及预期情况将在8月利空落地，投资者可以开始重新寻找三季度乃至明显业绩大幅改善的方向。

　　综合基本面、事件和政策，目前从经济的情况、政策力度和数据趋势来看，围绕业绩边际改善明显的TMT、耐用消费品仍是市场主要思路。医药板块业绩改善斜率开始提升，关注度可以相应的提高。

　　，前期市场围绕着AI落地应用进行布局，上半年业绩不及预期压制短期表现。但从中观指标来看，TMT产品需求整体呈现触底回升的态势，TMT制造业整体收入开始边际改善，利润率开始明显提升，去库存造成的盈利恶化可能告一段落。市场下一个阶段将会围绕业绩触底开始进入业绩上行周期，同时能够受益于人工智能和数字经济大趋势，建议继续关注【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二，耐用消费品。从政治局会议的表述来看，耐用消费品包括【家电】【家居用品】【汽车及零部件】是重点支持的方向，

　　。从业绩的角度来看，而上述领域也同时满足内需边际改善、出口尚可、成本下行的三重因素共振，下半年业绩改善的确定性较高。第三， 医疗保健。从数据上来看，医药业绩边际改善的态势更加明显，当前市场持仓和关注度明显降低，也可以择优选择一些低位标的建仓，尤其是与消费需求回暖而受集采政策影响相对较小的【医疗服务和医疗器械】。

　　国内流动性来看，跨季后央行及时回收流动性，公开市场净回笼，7月逆回购净回笼8420亿元；MLF平价超额续作净投放30亿元，两者合计净回笼8390亿元。从货币市场利率来看，7月DR007基本持续处于7天逆回购利率以下水平，显示银行体系流动性整体稳中偏松。

　　今年二季度地方政府债券发行节奏较去年同期明显放缓，对社融形成一定拖累。7月的中央政治局会议提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，8月份地方政府债发行节奏或加速，所以往后去看，未来政府债券发行提速将对社融增速形成有利支撑，叠加各项稳增长政策落地对融资需求的提振，社融增速有望在未来缓慢回升。

　　从外部流动性来看，7月美联储如期加息25bp后，未释放更多的信号，因此市场反映总体比较平淡。尽管美联储对于年内是否进一步加息并未给出明确表态，会综合权衡未来的数据边走边看，但目前市场仍预期年内不再加息，即主流预期是7月为加息终点。

　　往后去看，8-9月美国核心CPI的基数将进一步抬升，并且鉴于美国房价指数对租金CPI的领先作用，该分项未来有望逐渐回落，这些因素将共同引导核心CPI增速继续下行，进而增大9月美联储不加息的可能。

　　7月股票市场资金供需均有所扩大。新发基金规模继续下降；ETF净申购规模有所下降，不过净流入规模仍较高；融资资金延续净流出，不过净流出规模收窄；陆股通净流入规模进一步扩大；重要股东净减持规模有所下降；IPO规模明显扩大。7月的主力增量资金方面，除了ETF净申购继续贡献增量资金外，北上资金加速回流是影响A股市场节奏的重要变量，并带动市场大盘风格明显占优。

　　在当前A股市场增量资金有限的环境下，北上资金的流入流出仍然是A股重要的边际变量，这就导致北上资金的流动对A股及其风格、行业的表现具有较明显的影响。7月北上资金净买入规模最高的行业包括非银金融、通信、汽车、食品饮料等。其中，在北上资金大幅回流的最近一周，加仓的主要是非银金融、食品饮料、银行等，主要集中在北上资金金融和消费，引领了最近一周这些行业亮眼的表现，带动大盘价值风格领涨。

　　私募排排网数据显示，截止7月14日，股票私募基金仓位指数为80.43%，连续三周持续在80%以上。由此来看，私募基金风险偏好目前基本处于高位。

　　偏股类公募基金发行持续低位，不过近几个月老基金赎回情况持续收敛，并且在ETF持续净申购的情况下，股票型基金份额企稳回升。其中ETF连续净申购为股市贡献增量资金。2023年6月，股票型公募基金份额较前一个月末增加653份，混合型基金份额减少273亿份。考虑到当月新成立份额后，估算6月偏股类老基金净申购140亿份，净申购比例为0.23%，连续第二个月净申购。7月股票型ETF获净申购超358亿份，当月净流入400亿元，年内ETF净申购已经累计净流入超过2000亿元。

　　结构上， 7月净申购较多的宽基指数ETF是沪深300ETF和科创50ETF。另外，净申购份额居前的主要包括医药类ETF、半导体ETF、酒ETF；而随着金融板块上涨，券商&银行等金融行业ETF明显赎回。

　　7月重要股东增持49亿元，减持440亿元，净减持391亿元，较前期略有下降。2023年8月解禁规模为4623亿元，解禁规模较7月稳中略升，不同板块解禁规模来看，主板1290亿元、创业板1165.6亿元、科创板2148亿元、北证18.8亿元。考虑到7月解禁规模和计划减持规模均比较高，未来重要股东二级市场减持规模可能继续扩大。

　　以发行日期为参考，7月IPO发行募资规模648亿元，较前期近乎翻倍；定增发行募资规模202亿元，较前期下降。相比之下，7月审核通过的IPO项目计划募资规模仅239亿元，相比前期明显放缓。并且近期证监会在2023年系统年中工作座谈会上也提出，“科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡”。随着IPO审核节奏放缓，未来IPO发行规模可能下降，有利于减弱一级市场对二级市场的分流。

　　流动性方面，当前货币市场流动性稳中略松，进入8月后地方政府债券发行可能提速，或对宏观流动性形成扰动，但同时有望支撑社融增速缓慢回升。外部方面，美联储对9月加息持开放态度，目前美债利率对9月不加息预期已经反映80%，预期的进一步修正有待更多数据出炉，考虑到8月公布的7月通胀增速降幅可能会有所放缓，预计8月美债收益率很可能延续高位震荡的格局。股市资金供需方面，在美联储加息终点渐近且国内稳增长政策密集发布的背景下，人民币汇率改善，外资有望延续净流入；随着市场风险偏好修复，融资资金可能转向流入；结构性行情下，ETF有望延续净申购贡献增量资金。整体而言，在当前A股存量资金格局下，外资是A股重要边际增量，如果融资资金出现回流，可能带动小盘风格表现。

　　景气改善支撑经济企稳二季度整体经济复苏力度与市场预期相比具有一定的差异，但是6月单月经济数据显示出筑底特征，部分领域景气企稳甚至回暖迹象明显。

　　，集中在上游资源品、部分消费、TMT制造和医药等领域。上游资源品生产动能回暖的趋势较为明显，如化工、橡塑料、非金属、钢铁、有色、煤炭等6月工业增加值2年复合增速相比5月均出现明显好转，

　　对应的核心工业品产量2年复合增速大多呈现改善的趋势，如资源品（原煤、化纤、塑料制品、钢材、水泥、平板玻璃、铜材）、发电电网相关（发电量、太阳能、光伏电池、发电设备）、汽车、空调、集成电路、智能手表等产量均相比5月提升。

　　7月24日，中央政治局会议中针对产业端有几大亮点，1）将扩大消费摆到了更加突出的位置，可关注促消费政策对汽车、消费电子、家电等大宗消费的拉动作用。2）产业政策再提数字经济，数字经济相关利好政策出台节奏有望得到提升。未来一段时间，各地及部委级支撑数字经济的政策将出台的更加密集，人工智能及平台经济相关政策的出台节奏也有望保持较高的频率。3） 房地产政策篇幅更大，政策端持续边际改善的可能性加大。

　　第一，PPI底部或已形成，上游景气边际改善，部分领域下半年可能迎来业绩拐点。

　　6月PPI（-5.4%）或已筑底，本轮PPI下行周期自2021年10月开启，目前已经回落了19个月，三季度同比出现拐点的可能性较大，降幅将会逐渐收窄。当前PPI和库存均落入极低水平，PPI拐点一般略领先于库存周期拐点的出现，三季度工业持续去库压力可能会减轻，不排除在四季度进入主动补库阶段，从而加速PPI修复。

　　7月以来南华工业品价格持续上行，价格中枢已经高于2022年同期，多种周期品如铜、焦煤、部分化工品、工业金属价格逐步修复反弹。经济内生修复动力增强以及美联储加息接近尾声均对商品价格带来提振。

　　下半年资源品价格进一步大幅下探的动能有限，考虑到去年同期低基数，资源品利润跌幅可能会收窄，部分领域有望在下半年迎来利润拐点。

　　二季度信息传输、软件和信息技术服务业和计算机、通信和其他电子设备制造多个宏观和中观指标走出底部区间。信息传输、软件和信息技术服务业GDP当季同比增速回升至14.6%，远高于经济整体GDP增速6.3%，对于GDP的拉动明显提升（Q2拉动率达到0.57%）。前文中已经提到6月TMT制造业工业增加值2年复合增速明显加速，对应的工业品如集成电路产量同比底部回暖等。

　　TMT设备制造业库存去化接近尾声（1-5月累计同比为-6.9%），明显低于历史多个底部区间的极值，这与观察到的A股TMT行业库存去化情况较为一致。伴随着库存去化接近尾声，行业产能利用率已经出现小幅提升的迹象，与Q1相比，Q2产能利用率小幅提升0.9个百分点到74.6%；下半年TMT制造业库存迎来拐点的可能性较大，届时产能利用率也有继续好转的空间。因此可重点关注库存去化较为良好的领域，如消费电子、通信设备等。

　　6月消费数据整体表现略低于市场预期，不过从两年复合增速来看，限额以上企业商品零售额同比则是出现了小幅回暖，主要是靠汽车、家电、通讯器材、服装等消费需求行业拉动；相比5月，6月限额以上零售中家电和汽车2年复合增速分别提升了3.3和1.7个百分点至3.3%和2.0%。接下来内需消费发力点可能会围绕着家具家电和汽车消费来展开，这也是支撑内需回暖的关键。

　　总结而言， 6月单月经济数据显示出筑底特征，部分领域景气企稳甚至有回暖迹象，主要包括：1. PPI底部或已形成，上游景气边际改善，部分领域下半年可能迎来业绩拐点。2.6月TMT制造业工业产值和工业品生产加快，多个宏观和中观指标陆续走出底部区间。3.消费数据略有企稳则是依赖家电和汽车消费来驱动，预计未来仍是支撑内需回暖的关键。综合考虑中报业绩逐渐落地，以及近期政策的密集发布，

　　全球半导体销售额跌幅收敛，5月同比为-21.1%（前值-21.4%）；中国半导体销售额跌幅进一步收窄，3月、4月、5月同比依次为-34.0%、-31.3%、-29.5%；日本半导体设备出货额同比也连续三个月改善；半导体周期复苏迹象初显。库存持续去化且资本开支计划较为谨慎，存储原产或将保持继续减产。需求端复苏较慢但也出现一些积极信号，如智能手机产量跌幅略有企稳，集成电路产量同比继续修复。7月21日，国家发改委等部门印发《关于促进电子产品消费的若干措施》的通知，强调加快推动电子产品升级换代、大力支持电子产品下乡，优化电子产品消费环境。由于行业库存压力持续减轻、新增产能有限等，下半年需求边际继续改善将会进一步提振行业景气度

　　由于美国核心通胀开始缓解，考虑到基数效应核心通胀将在三季度进一步下行，美国制造业出货额转负等，美联储加息终点已经越来越近，A股面临的外部流动性压力缓解，这有助于工业金属金融属性对于价格提振作用的释放。6月固定资产投资、工业增加值等环比改善，有色金属库存持续去化；考虑到PPI正在筑底且三季度跌幅收窄的概率较大，三季度经济仍将持续修复，从而对于工业金属需求带来一定的增量。最近工业金属中铜、铝、铅、锌等价格出现不同程度修复。

　　奥维云网显示7月空调排产量同比增长22.6%（内销排产同比30.9%），高温天气、库存良性流动、渠道备货仍有空间、以及补贴促销活动等带动空调厂商积极增加排产，7月内销排产同比30.9%（前值28.0%）。原材料成本压力继续减轻，渠道商囤货意愿更加积极。海外耐用品需求好于预期，北美需求具有韧性且欧洲需求边际回暖，6月空调出口数量同比达到10%以上。人民币持续贬值也对出口型行业带来较多的汇兑收益，从而在一定程度上增厚利润。

　　汽车板块多个中观景气指标回暖：6月汽车产销较快增长，新能源汽车渗透率再次上行，出口保持高增，整车终端优惠幅度增大等。过去一个月中央及地方促消费政策不断加码，比如新能源汽车下乡、购车补贴等，新能源汽车景气度再次得到提振；7月21日，发改委发布《关于促进汽车消费的若干措施》，包括优化汽车限购管理政策、支持老旧汽车更新消费、加快培育二手车市场、加强新能源汽车配套设施建设等。汽车消费大概率仍然是下半年促进内需消费发力的关键点。汽车零部件板块库存压力相对较小，且需求端保障性较强。

　　7月13日多个部门联合公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》并于8月15日实施，AIGC监管进入新阶段。7月政治局会议产业政策数字经济，数字经济相关利好政策出台节奏有望得到提升，人工智能及平台经济相关政策的出台节奏也有望保持较高的频率。在应用端，微软copilot定价为每用户每月30美元超出市场预期，说明AI产品需求强劲，引领AIGC赋能应用落地提价等。

　　1-6月份规模以上工业企业利润同比降幅继续收窄，四年复合平均累计增幅扩大。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%（前值-18.8%），随着工业生产继续恢复，工业企业利润降幅持续收窄；6月单月利润同比下降8.3%，较前值收窄4.3个百分点，连续四个月收窄。

　　以2019年为基期，分别计算2021年、2022年、2023年的2年、3年、4年复合增速，1-6月四年复合平均累计增速5.2%（前值5.0%），单6月份四年复合平均增速扩大至5.9%（前值3.9%）。其中有色金属采选、食品制造、专用设备、电气机械、TMT制造业、电力等行业复合增速相对较高。

　　从工业企业三大领域来看，1-6月采矿业利润同比降幅扩大，制造业利润同比降幅收窄，电力行业利润同比继续维持较高增速。1-6月份采矿业利润下降19.9%（前值-16.2%）；

　　整体利润增速下降20.0%（前值-23.7%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比保持较高增速，累计同比增长34.1%（前值34.8%），其中电力行业利润增长46.5%。三个月滚动来看，上游资源品同比降幅收窄，中游设备增幅扩大，基本消费品行业中，可选消费三个月滚动同比保持较高增速，必选消费三个月滚动同比降幅扩大；TMT制造业三个月滚动同比转正，医药制造业三个月滚动同比降幅收窄各行业对整体盈利的单月拉动作用来看，中游制造和、TMT和医药制造业有正向贡献，上游资源品和可选消费是主要拖累。

　　上游资源品领域，需求较为低迷，但降幅在收窄。6月份上游资源品拖累工业企业盈利增速6.0%个百分点，其中石油天然气开采、黑色金属开采、非金属开采单月同比降幅扩大至-23.3%、-42.4%、-25.7%，煤炭开采当月同比降幅为-46.76%，四项合计下拉规上工业利润增速6.89个百分点。

　　中游制造领域，受益于多数机械设备产销改善以及较低基数，单六月份拉动规上工业利润增速2.87个百分点。装备制造业累计利润增速由负转正，上半年同比增长3.1%，较一季度大幅回升20.8个百分点，其中光伏设备、锂离子电池、新能源汽车、高铁车组等新产品生产快速增长，带动电气机械、汽车、铁路船舶航空航天运输设备行业利润分别增长29.1%、10.1%、35.3%。

　　消费制造业部分领域单6月份回升速度加快，可选消费增速较高；必须消费对规上工业企业利润仍是拖累。上半年13个主要消费品制造业中有10个利润增速改善，单6月份利润回升速度加快，其中皮革制鞋行业利润同比增长1.07倍，化纤行业利润增长21.2%，家具、纺织服装、文教工美、医药行业利润分别增长7%-14%。

　　此外， TMT制造业和医药制造业当月利润同比增速均转正，当月分别拉动规上工业利润增速5.49和0.34个百分点。

　　从过去五周一致盈利预期来看，多数行业2023年盈利预测增速出现不同程度下调，这可能与基本面数据不及预期有关。消费者服务、传媒、电力及公用事业、纺织服装、商贸零售、交通运输、家电等行业盈利增长出现上调。根据wind一致盈利预期，预计七月企业盈利改善的行业集中在电气设备、通用设备、酒饮料、运输设备、纺织服饰等。

　　7月份景气较高的领域主要集中在上游资源品，中游制造业领域景气分化，消费服务领域景气度边际有所改善。

　　资源品价格多数上行，7月份南华工业品价格环比上行6.86%。钢坯、螺纹钢等价格月环比上行；库存方面，铁精粉、铁矿石库存下降，钢坯、主要钢材品种库存增加。焦炭、焦煤期货结算价格环比上升8.55%、10.78%；

　　7月铜、锌、锡、铅、镍价格上行，铝价格下行；锡、锌、铅等库存上行，铜、铝、镍等库存下行。

　　原油价格上行，WTI原油价格较6月底上行11.52%，BRENT原油价格上行11.71%；有机化工品期货价格普遍上涨；纯苯、苯乙烯、二甲苯、甲苯等涨幅居前，乙醇、天然橡胶等涨幅较小。

　　6月PMI略有回升，6月PMI录得49.0，仍位于荣枯线月充电桩数量累计值同比维持较高速增长。数据显示，6月充电桩总数累计值为214.86万个，累计同比增长40.63%。

　　1-6月全国太阳能电池（光伏电池）累计值为23241.1 万千瓦，同比增幅扩大0.9个百分点至54.50%。6月当月太阳能电池产量4698.0万千瓦，当月同比增幅扩大9.5个百分点至62.6%，三个月滚动同比增速为61.6%。

　　6月新能源汽车产销分别达到78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%和35.2%，市场占有率达到30.7%；三个月滚动同比增幅分别为52.2%和69.46%。

　　二季度中国造船产能利用指数创近年来新高。根据中国船舶工业行业协会数据，二季度中国造船产能利用检测指数（CCI）为798点，10年来首次接近800点，创近年来新高，预计三季度仍将保持高位。

　　6月份社会消费品零售总额同比增长3.1%，（前值12.7%），6月限额以上企业消费品零售总额同比增长2.30%（前值12.5%）；6月全国居民消费价格指数（CPI）同比持平0%（前值0.2%），食品类CPI同比增长2.30%（前值1%）。

　　6月家电零售同比增幅扩大，家具、纺织服饰零售额同比增幅收窄。6月家用电器和音像器材类

　　美洲、日本地区销量同比降幅扩大，欧洲销量同比增速扩大，中国和亚太地区销量同比降幅收窄。

　　6月集成电路产量同比继续增长，三个月滚动同比增幅扩大。6月集成电路产量为322.0亿块，同比增长5.7%；集成电路产量三月滚动同比增幅扩大至5.5%。6月移动通信基站设备产量同比增幅扩大。6月移动通信基站设备产量为61.16 万射频模块，当月同比增长0.70 %，三个月滚动同比跌幅收窄9.90个百分点至-6.83%；1-6月移动通信基站设备累计产量为345.23 万射频模块，同比跌幅收窄11.10个百分点至-6.30%。

　　在汇率方面，截至7月28日，美元兑人民币中间报价7.1338，较上月下行；

　　7月货币市场净回笼8280亿元，1周/2周SHIBOR利率月环比下行；1天/7天银行间同业拆借加权利率月环比下行。

　　截止7月23日，30大中城市商品房成交面积当周值月环比下行15.32%，近期中央政治局会议明确指出，适时调整优化房地产政策，需关注后续政策落地情况。成交土地溢价率为4.07%，月环比上行1.04个百分点。

　　截至7月27日，我国天然气出厂价报3976元/吨，价格月环比下行2.36%。

　　细分项目中风电发电同比增幅收窄，水电发电同比降幅扩大，火电、核电、太阳能发电量同比增幅扩大。6月我国全社会用电量同比增幅收窄，第一、二、三产业用电量同比增幅均收窄。1-6月铁路固定资产投资完成额累计同比增幅收窄。1-6月制造业固定资产投资累计完成额同比上行6.0%，增幅与上期持平。

　　二季度整体经济复苏力度与市场预期相比具有一定的差异，但是6月单月经济数据显示出筑底特征，部分领域景气企稳甚至回暖迹象明显。主要包括：1. PPI底部或已形成，上游景气边际改善，部分领域下半年可能迎来业绩拐点。2.6月TMT制造业工业产值和工业品生产加快，多个宏观和中观指标陆续走出底部区间。3.消费数据略有企稳则是依赖家电和汽车消费来驱动，预计未来仍是支撑内需回暖的关键。

　　在7月的策略月报中，我们推荐了五大边际改善的赛道，分别是集成电路（存储、封测、材料）、数字经济（数据要素）、新能源汽车（整车、电池、自动驾驶）、AI+（应用、算法、算力）、光伏（N型组件），其中，人工智能，新能源汽车和存储在7月表现较好。

　　2023世界人工智能大会于7月6日至8日在上海世博中心及世博展览馆举办。本届大会以“智联世界，生成未来”为主题，活动总体架构按照“1+1+2+10+N”设置，重点关注大模型、智能芯片、科学智能、机器人、类脑智能、元宇宙、自动驾驶、数据论坛、法治与安全、区块链等十大前沿风向。

　　华为发布盘古3.0大模型。7月7日下午举行的华为开发者大会上，华为常务董事张平安宣布，华为云盘古大模型3.0正式发布，盘古大模型3.0分为L0基础大模型、L1行业大模型、L2场景模型三层架构。据介绍，这是完全面向行业的大模型。其中盘古L0层基础大模型，包括千亿级参数的自然语言大模型、盘古多模态大模型、视觉大模型、预测大模型、科学计算大模型等，L1层是行业大模型，包括政务、金融、制造、矿山等。L2层为场景模型。

　　强政策助力汽车智能化加速。7月26日，工业和信息化部、国家标准化管理委员会印发《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》的通知。通知提出，第一阶段到2025年，系统形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体系。制修订100项以上智能网联汽车相关标准，涵盖组合驾驶辅助、自动驾驶关键系统、网联基础功能及操作系统、高性能计算芯片及数据应用等标准，并贯穿功能安全、预期功能安全、网络安全和数据安全等安全标准，满足智能网联汽车技术、产业发展和政府管理对标准化的需求。第二阶段到2030年，全面形成能够支撑实现单车智能和网联赋能协同发展的智能网联汽车标准体系。制修订140项以上智能网联汽车相关标准并建立实施效果评估和动态完善机制，满足组合驾驶辅助、自动驾驶和网联功能全场景应用需求，建立健全安全保障体系及软硬件、数据资源支撑体系，自动驾驶等关键领域国际标准法规协调达到先进水平，以智能网联汽车为核心载体和应用载体，牵引“车-路-云”协同发展，实现创新融合驱动、跨领域协同及国内国际协调。

　　巨头合作推动优势行业发展。公司方面，大众汽车集团7月26日在官网宣布与小鹏汽车签署长期合作技术框架协议，合作初期将共同开发两款针对中国市场中型车市场的大众品牌电动车型，并将于2026年推出，这有待最终协议的达成。大众汽车还将向小鹏投资约7亿美元，大众将以每股美国存托凭证(ADR)15美元的价格收购小鹏汽车4.99%的股份，并将在后者董事会中占有一个观察员席位。此外，奥迪与其合资伙伴上汽集团签署了战略备忘录，以进一步扩大现有合作。根据上述协议，双方还计划在未来联合开发下一代智能网联汽车(ICV)的新本地平台。

　　人工智能发展带动存储芯片需求高企。月初根据台湾电子时报报道，受益于AI需求，HBM价格持续上涨，未来两年供应十分紧张。根据Yole Intelligence公布的报告，NAND Flash市场将中止近两年的下滑趋势，于今年第三季度出现再次增长。该机构认为全球市场对数据生成和存储的需求不断增长，以及新技术的引入，NAND Flash市场长期前景仍然充满希望。

　　巨头相继公布业绩，或预示周期底部。SK海力士于7月26日发布23Q2财报，营收7.31万亿韩元，毛利率-16%，净利率-41%，环比均改善明显。根据招商电子观点，海力士23Q2收入环比大幅增长，净利率环比改善10ppts，库存环比减少。23Q2 DRAM和NAND位元出货量环比上升，DDR5和HBM带动DRAM价格环比增长。

　　从产业趋势和技术进步的角度来看，当前我们认为汽车智能化领域发生了变化，强政策支持叠加优势企业合作，汽车智能化有望全面加速，建议继续关注汽车智能化方向。从产业政策和关注方向的监督来看，当前我们认为，政策正在对集成电路，人工智能行业大力支持，建议继续关注AI+，芯片等领域投资机会。

　　从产业政策和关注方向的角度来看，当前我们认为，7月政治局会议再提数字经济，叠加当前政策正在对数据要素加大支持力度，以及数据局领导到位，建议开始关注数字经济方向，包括产业数字化（尤其是近期有产业趋势催化的智能驾驶）及数据要素。

　　8月五大赛道推荐及推荐理由。从短期角度，8月需要重点关注五大具备边际改善的赛道：集成电路（存储、封测、材料）、数字经济（数据要素）、新能源汽车（自动驾驶、整车、电池）、AI+（应用、算法、算力）、新能源新技术（N型组件、复合集流体）。

　　从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。

　　2019年新能源汽车的渗透率只有4.7%，受政府补贴政策和市场需求提升驱动，以2020年为拐点，渗透率迅速攀升至2022年的25.6%，2023年6月已经达到35.1%。

　　《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》提出分阶段建立智能网联汽车标准体系；《汽车整车信息安全技术要求》与《智能网联汽车自动驾驶数据记录系统》等四项强制性国家标准提出信息安全基线要求，对构造智能交通体系和提供汽车智能化升级方向具有启发性。商业端，7月26日，大众汽车宣布和小鹏汽车达成技术合作框架协议，并以7亿美元参股小鹏汽车，二者合作首款车型基于G9打造，小鹏汽车将贡献全套整车平台、智能座舱和智能驾驶系统；技术端，6月30日，《制造业可靠性提升实施意见》印发，指出汽车行业聚焦自动驾驶系统、智能座舱系统和车规级汽车芯片；马斯克在推特上表示，特斯拉计划在其全自动驾驶（FSD）Beta v12中使用端到端人工智能更新其全自动驾驶包，将在技术路线选择上对自动驾驶行业具有较强指导意义，而近来时间敏感网络（TSN）的发展与多模态大模型的突破将加速端到端驾驶的落地。

　　汽车智能化包括智能驾驶、智能座舱和智能服务三大部分。在信息技术变革大背景下，汽车产业迎来智能化风口。智能驾驶是汽车智能化的基石，是智能汽车的核心功能，实现智能驾驶需要对汽车的周围环境进行感知、分析、判断并进行有效的处理和执行，以实现拟人化的动作执行，而其中，ADAS（高级驾驶辅助系统）又是智能驾驶的核心载体，智能座舱实现智能汽车差异化竞争的关键要素。智能服务将汽车与人及其社会生活相连接，是汽车智能化的延伸和扩大，包括后市场服务、出行服务、社交及生活服务等，其落地商业化已成现实。

　　ADAS系统既是车企切入无人驾驶的渐进式道路，也是现阶段无人驾驶成果的商业化产品。根据亿欧智库数据显示，2021年，中短期内驾驶舱应用市场规模在国内汽车软件市场中占比约为40%，比例最大；其次是ADAS/自动驾驶软件，占比20%，OS操作系统占比19%，中间件占比17%。预计到2025年，ADAS／自动驾驶软件占比将大幅超过驾驶舱软件，达到59%，ADAS/AD软件将成为行业增长的主要推动力。预计到2030年，ADAS/AD软件市场大小将从2020年的35亿元增长到约1400亿元，CAGR达40+%。智能座舱软件市场将从2020年的77亿元增长到约308亿元，CAGR达15%。

　　随着量产规模效应开始显现、部分产品加速国产化、技术成熟度逐渐提升，辅助驾驶成本也逐渐降低，叠加用户智能化体验需求的不断提升，ADAS 功能正逐渐从豪华车向中低端车型发展，渗透率快速提升。据高工数据显示，2020~2022年 1~9 月 L2级辅助驾驶前装标配搭载车型均价分别为 27.2、25.6、25.0 万元，且 2022 年 1~9 月 20 万元以下车型占比近 70%。根据车云网统计，2022年全年智能汽车的销量467万辆，较2021年增长64.75%，而全年的渗透率达到22.58%。随着辅助驾驶功能逐步向主流消费区间渗透，智能汽车销量有望保持高增态势。值得注意的是，智能汽车市场的主力军是智能新能源汽车，2022年12月，智能新能源车的销量高达34万辆，占到所有新能源汽车的47.89%。可以说，电动化、智能化时代正在加速到来。

　　座舱电子域包括HUD、仪表和Infotainment三个最主要的组成部分，HUD 是座舱显示部分的核心产品，主要作用是将时速、导航等信息显示在前挡风玻璃上，让驾驶员在驾乘中无需低头即可获得行驶中的关键信息，从而提升驾驶安全性和舒适性。HUD 从 C-HUD 向 W-HUD 再向 AR-HUD 发展，目前以 W-HUD 为主，AR-HUD 逐渐兴起。与W-HUD相比，AR-HUD显示信息更丰富，安全性更高，还可以结合自动驾驶ADAS，直观地呈现车距预警、车道偏离预警等信息。虽然，目前市场主流仍是W-HUD，AR-HUD的搭载率较低，但随着自动驾驶技术的发展，AR-HUD将逐渐兴起，成为未来发展的主流。

　　从2017年到2022年，HUD装配率一直呈现稳步上市趋势，2017年装配率仅为3.64%，到2022年第四季度，已到达11.43%。高工智能汽车研究院监测数据显示，2022 年 1-9 月中国市场（不含进出口）乘用车前装标配搭载 W/AR HUD 97.9 万辆，同比增长 32.5%。同时，HUD的市场渗透率快速提升，从2017年的1.12%增加至2022年末的8.19%，并且逐渐向低价格带区间渗透。从市场份额情况来看，早期 HUD 主要由精机、大陆、电装等海外供应商供应，主要搭载在外资品牌豪华车型上。2020 年开始，大量自主、合资品牌中高端车型开始装配 HUD，国内供应商市场占比也迅速提升，国产替代可期。

　　光伏6月新增装机量同比增速上行，6月组件出口金额同比转负，上游硅料成本触底回升。根据CEC数据显示，6月我国光伏新增装机数达到17.21GW，同比增速达到140.0%，较前月同期增速高51.2个百分点；6月组件出口金额为41.15亿美元，同比增速由负转正，降至-9.33%。光伏上游硅料价格微幅回调。截至2023年7月19日当周，硅料价格为66元/KG，较前一周环比增长3.13%。

　　根据CEC数据显示，6月我国风电新增装机量为6.63GW，创上半年单月风电新增装机量新高，同比增速大幅上行至212.7%；一季度公开招标约26.5GW，同比上升7.3%，但风电整机招标价格继续下滑，降至1607元/KW；6月风机出口金额环比增速转负，同比降幅扩大至69.18%。

　　数据显示，6月太阳能发电量同比增速持续上行，较前一月同比增速高出8.73个百分点，太阳能利用小时数为123小时，同比减少4小时，降幅有所收窄；6月风电发电量同比增速由正转负，下行至-1.80%，环比降幅继续下行至-0.25%，风力发电利用小时数为156小时，同比减少22小时。

　　Wind数据显示，6月新能源车销量80.63万辆，同比高增35.18%，渗透率达到34%；6月动力电池装机32896兆瓦时，同比上升21.8%，充电桩保有量214.86万个，同比增长40.63%。

　　7月多数锂电材料价格企稳，锂矿价格继续下行。据Wind数据显示，7月碳酸二甲酯价格较为稳定，碳酸锂价格继续下行，7月25日价格为28.4万元/吨。

　　截至2022年底，我国电化学储能累计装机12.5GW，同比高增100%，抽水蓄能累计装机46GW。

　　根据Wind数据，1-6月电网建设投资完成额累计同比增长7.8%，同比增速较前一月小幅下行；1-6月电源建设投资完成额累计同比增速达53.8%；6月燃料电池车销量955辆，单月销量同比增速为109.89%，1-6月销量累计同比继续上行至69.1%。

　　? 半导体：5月我国半导体销量同比降幅收窄，6月集成电路产量同比增速上行

　　5月我国半导体销售量达到119亿美元，较上月增长4.5亿美元，同比降幅收窄至29.5%；5月我国智能手机出货量同比增长22.6%；6月集成电路产量同比增长5.7%，环比连续两个月正增长。

　　? 工业自动化：6月我国金属切削机床同比增速放缓，工业机器人产量同比转负

　　6月金属切削机床产量为5.46万台，同比增速放缓至3.33%，较前一月增速下降5.13个百分点，环比连续两个月正增长；工业机器人产量短期承压，同比增速由正转负，为-13.73%，环比下降0.5%。

　　另外，5月日本切削机床订单同比降幅由前一月的12.89%扩大至21.79%，工业机器人订单同比降幅由前一月18.41%扩大至21.74%。

　　7月茅五泸高端白酒价格均值同比降幅继续走阔至8.3%。酒品大类来看，6月酒类线%，线%，增幅有所收窄。

　　据不完全统计，7月共出台66条重要政策，其中涉及房地产的政策个数最多为17条；改善营商环境、促进民营经济发展的政策次之为9条；促消费政策8条，重点涉及汽车、消费电子、家居等领域；数字经济政策7条，重点集中在数据要素上；双碳政策6条。此外，本周接连召开了多个重要会议，深改委、财经委、国常会以及政治局会议接连召开。

　　根据我们追踪政策发现，4月政治局会议提到新能源汽车及人工智能后，这两个产业政策出台的频率要显著高于其他产业。尤其是4月政治局会议首次重点着墨的“人工智能”。会议后，共有4部委表态支持人工智能发展，共有北京、上海、广东、苏州、杭州、成都、深圳等7个城市发布促进人工智能发展政策。根据本次政治局会议的部署，料未来一段时间，各部委及各地对数字经济的支撑政策有望更加密集。

　　本次政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”以及“加大宏观政策调控力度”，后续政策力度有望加大、提振政策有望密集出台。7月政治局会议将成为未来施政的重要指引，从产业端来看，未来应重点关注：

　　数字经济具体包括四大部分：1）数字产业化，即信息通信产业，包括电子、计算机、互联网等行业；2）产业数字化，即传统产业应用数字技术所带来的产出增加和效率提升，包括车联网、智能制造等；3）数字化治理，包括数字化公共服务等；4）数据价值化，即数据要素，包括数据采集、数据标准、数据确权、数据标注、数据定价、数据交易、数据流转、数据保护等。

　　本次数字经济的提法为“推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合”，因此，建议首要关注产业数字化的进展，具体来看，重点关注智能汽车的进展。6月21日，工信部副部长表示，将启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，将支持L3级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用；7月26日，工信部发布《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》。

　　六月下旬开始，数据要素进展迅猛，各地利好政策密集出台，有望推动数据要素市场取得实质性发展，叠加7月政治局会议再提数字经济，建议重点关注。

　　具体来看：1）医保与商业险信息共享细则拟定，医保数据交易有望进一步落地：6月21日：根据上海证券报消息，近期，两部门已就推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议向各省级医保局征求意见。

　　2）人民网·人民数据面向全国正式发放数据要素市场“三证”，解决数据确权流通问题先行先试7月11日，由人民网·人民数据管理(北京)有限公司针对数据要素市场打造的“数据资源持有权证书”“数据加工使用权证书”“数据产品经营权证书”(三证)正式面向全国发放。我们分析，人民网推出“三证”主要1）为了落实“数据二十条”中提到的“探索数据产权结构性分置制度，建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权等分置的产权运行机制，”旨在探索数据产权结构性分置制度；2）为了解决当前数据确权制度下数据流通的问题。目前数据确权主要由各地的数据交易所主导，但无法实现跨区确认。

　　3）《长沙市政务数据运营暂行管理办法（征求意见稿）》发布，明确了数据运营收益分配纳入财政7月13日，长沙市发布关于向社会征求《长沙市政务数据运营暂行管理办法（征求意见稿）》意见的公告，意见稿提出“明确数据运营相关工作职责定位、工作流程和运行机制，加强数据运营的过程管理，挖掘数据价值，增加财政收入反哺智慧城市建设，确保数据安全、合规使用”，明确了数据运营收益分配纳入财政。4）广州市数据条例（公开征求意见稿）鼓励企业将数据资源纳入企业财务报表7月21日，广州发布《广州市数据条例（征求意见稿）》，《条例》共9章55条，涉及数据权益、数据流通、跨境流动、数据安全及争议解决等内容。其中，《条例》提出鼓励企业将数据资源纳入企业财务报表，规范数据资源相关会计处理，强化数据资源会计信息披露。此举有望推动数据要素纳入国民经济和社会发展的统计核算体系。07附录

　　七月末全部A股绝对估值水平为14.3X（处于2010年以来36.2%分位），相比六月末上行0.2x。七月末非金融A股绝对估值水平为19.6X（处于2010年以来34.1%分位），相比六月末上行0.1x。

　　七月末创业板绝对估值水平为34.6X（处于2010年以来11.1%分位），相比六月末下行1.0X。

　　七月末中小企业板绝对估值水平为21.8X（处于2010年以来4.0%分位），相比六月末下行0.2X 。七月末大盘成份股绝对估值水平为11.4X（处于2010年以来43.5%分位），相比六月末上行0.7x。

　　七月末中盘成份股绝对估值水平为12.9X（处于2010年以来3.4%分位），相比六月末上行0.2x。

　　七月末小盘成份股绝对估值水平为21.2X（处于2010年以来15.8%分位），相比六月末下行1.4x。

　　七月末沪深300绝对估值水平为11.4X（处于2010年以来38.5%分位），相比六月末上行0.4X。

　　七月末中证500绝对估值水平为19.3X（处于2010年以来20.7%分位。园林景观设计公司园林景观设计公司